一直以來(lái)，信托公司都以擁有最靈活的牌照為傲，但近兩年卻漸漸發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)管理行業(yè)似乎已經(jīng)變成”有牌照的干不過(guò)沒(méi)牌照的”–從某種程度上來(lái)說(shuō)，信托公司的牌照優(yōu)勢(shì)正在轉(zhuǎn)化為劣勢(shì)。

“得其利，受其弊”，信托公司是有牌照的金融機(jī)構(gòu)，雖然打上了”正規(guī)”的標(biāo)簽，但必然受到更多監(jiān)管；而那些沒(méi)有牌照但與信托公司干著類(lèi)似業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)看起來(lái)不太”正規(guī)”，但反而”自由”得多，業(yè)務(wù)發(fā)展得也更快。

“信托公司轉(zhuǎn)型的真正方向是去信托化”，此語(yǔ)調(diào)侃中導(dǎo)出實(shí)情：不少信托公司正通過(guò)下設(shè)私募資產(chǎn)管理子公司（或?qū)O公司）來(lái)加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并安排管理層持股。

此前，信托公司設(shè)立的子公司主要是PE子公司，其背景是信托計(jì)劃持股企業(yè)的IPO一般難以通過(guò)證監(jiān)會(huì)的審核，意味著以信托計(jì)劃形式進(jìn)行的股權(quán)投資無(wú)法以IPO方式退出，而以PE子公司為主體，發(fā)行有限合伙制的基金，則能規(guī)避這一障礙。隨著信托業(yè)監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)厲，特別是信托保障基金的征收，預(yù)計(jì)信托公司會(huì)謀求設(shè)立更多類(lèi)型的私募資產(chǎn)管理子公司。

2013年以來(lái)，信托公司已有將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到基金子公司的趨勢(shì)。比如，信托公司受到凈資本監(jiān)管，銀信通道業(yè)務(wù)耗用凈資本較多而費(fèi)用低廉，信托公司遂將此業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到基金子公司（部分信托公司控股基金公司，基金子公司系其孫公司）。

信托保障基金正式開(kāi)始征收后，信托公司將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到子公司的動(dòng)機(jī)將更為強(qiáng)烈，自主管理的項(xiàng)目，也將不再發(fā)行集合資金信托計(jì)劃，轉(zhuǎn)而發(fā)行有限合伙基金或在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的契約型私募基金。

信托公司設(shè)立子公司的目的不完全是規(guī)避監(jiān)管，其引人注目之處在于可以實(shí)現(xiàn)管理層持股，或與產(chǎn)業(yè)方合作設(shè)立私募基金管理公司。

混合所有制改革是當(dāng)下熱點(diǎn)，其本質(zhì)在于產(chǎn)權(quán)制度以及激勵(lì)機(jī)制改革，考慮到信托公司多為國(guó)有企業(yè)，在母公司層面實(shí)施管理層持股難度較大，子公司（或?qū)O公司）成為實(shí)施混改的突破口。信托業(yè)過(guò)去幾年采取的激勵(lì)方式是高提成，提成高者可以達(dá)到信托業(yè)務(wù)凈收入的30%，這在當(dāng)時(shí)，橫向?qū)Ρ绕渌鹑谛袠I(yè)可謂一枝獨(dú)秀，但現(xiàn)在基金子公司、券商資管普遍給出了與此相當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制，且不少公司已經(jīng)推出股權(quán)激勵(lì)。此外，對(duì)于那些既能找來(lái)資金，又能找來(lái)項(xiàng)目的優(yōu)秀人才來(lái)說(shuō)，牌照已經(jīng)不再重要，何況在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案發(fā)行私募基金的門(mén)檻如此之低。如果信托公司不能在產(chǎn)權(quán)改革上有所突破，優(yōu)秀人才將大量出走。

此外，通過(guò)下設(shè)的子公司與產(chǎn)業(yè)方合作設(shè)立私募基金管理公司，給予產(chǎn)業(yè)方和管理層一定股權(quán)激勵(lì)，亦有助于在風(fēng)險(xiǎn)隔離的同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，吸引優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)人才。

作者：智信研究公司研究員 崔繼培 劉蘭香

來(lái)源：智信研究公司《資管高層決策參考》

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