消費(fèi)環(huán)境的改善與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，共同支撐大消費(fèi)概念火爆，消費(fèi)金融亦成為眾多資本競(jìng)相追逐的對(duì)象，各類消費(fèi)金融產(chǎn)品層出不窮。相應(yīng)的，消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化也受到金融機(jī)構(gòu)的青睞。截至目前，市場(chǎng)上共出現(xiàn)20余支消費(fèi)金融或互聯(lián)網(wǎng)金融概念的ABS產(chǎn)品。

然而該類產(chǎn)品的發(fā)行利差卻暴露出投資者對(duì)發(fā)行主體的認(rèn)識(shí)差異，以及消費(fèi)金融服務(wù)公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和議價(jià)能力方面的不同。

圖1：主要消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)ABS項(xiàng)目發(fā)行利差趨勢(shì)圖

來(lái)源：Wind資訊、中國(guó)債券信息網(wǎng)、京東金融

經(jīng)過(guò)2013年以來(lái)近3年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)金融類企業(yè)百花齊放，生成的各類資產(chǎn)有迫切的證券化需求，且獲取授信極難、融資成本較高、款項(xiàng)使用不便（非ABS的途徑）等問(wèn)題也在制約行業(yè)的發(fā)展；而以銀行為代表的資金方則在“資產(chǎn)荒”的壓力下，對(duì)消費(fèi)金融類資產(chǎn)“想說(shuō)愛(ài)你不容易”–資產(chǎn)數(shù)據(jù)真假難辨；入池資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)劣難辨；交易對(duì)手的資產(chǎn)管理能力和經(jīng)營(yíng)存續(xù)風(fēng)險(xiǎn)未知。

資產(chǎn)方與資金方之間的溝壑有沒(méi)有彌合的可能？除了京東和阿里，其他消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)能否和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)站在同一語(yǔ)境內(nèi)？5月28日下午的北京四季酒店，智信研究公司舉辦、京東金融特別支持的主題為“消費(fèi)金融資產(chǎn)及其證券化路徑”的資管沙龍第23期活動(dòng)上，來(lái)自國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的股份制商業(yè)銀行、證券公司、私募基金、消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所的十余位資深一線業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人為此激烈討論，尋求答案。

圖：京東金融結(jié)構(gòu)金融部總監(jiān)孫鑫做主題分享

針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者普遍關(guān)注的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的消費(fèi)金融公司存在的三大風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)（即資產(chǎn)包中的資產(chǎn)質(zhì)量好壞）、欺詐風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)是否真實(shí)）和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)會(huì)否破產(chǎn)），來(lái)自京東金融的結(jié)構(gòu)金融部總監(jiān)孫鑫提出了京東金融“信貸工廠”的業(yè)務(wù)思路。

概括來(lái)講，京東金融的解決方案是：優(yōu)選資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定的消費(fèi)金融服務(wù)公司，并憑借京東金融搭建的大數(shù)據(jù)資產(chǎn)篩選和風(fēng)控系統(tǒng)以及資產(chǎn)管理和證券化產(chǎn)品發(fā)行管理系統(tǒng)，以買方視角對(duì)其介入交易的零售資產(chǎn)進(jìn)行甄別、注入信用并進(jìn)行全程風(fēng)控，設(shè)計(jì)產(chǎn)品架構(gòu)、創(chuàng)設(shè)證券化產(chǎn)品。

之后的圓桌嘉賓分享環(huán)節(jié)，多位機(jī)構(gòu)投資者表示，大家對(duì)京東白條ABS的認(rèn)可度一直較高，對(duì)京東金融管理數(shù)百萬(wàn)筆資產(chǎn)在SPV流轉(zhuǎn)的專業(yè)能力也較認(rèn)可，有京東來(lái)銜接一般消費(fèi)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者，將極大促進(jìn)買賣雙方的信息對(duì)稱。同時(shí)，投資者亦談到了自身投資顧慮，以及對(duì)消費(fèi)金融行業(yè)的疑問(wèn)。

這些問(wèn)題包括，消費(fèi)金融服務(wù)公司的業(yè)務(wù)持續(xù)性是否有保障，是否存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；一旦出現(xiàn)不良資產(chǎn)如何高效處置、資產(chǎn)置換的邏輯是什么；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)空間能否更大，畢竟對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，ABS的對(duì)標(biāo)對(duì)象往往是私募債，收益上的優(yōu)勢(shì)是第一考慮要素；基于互聯(lián)網(wǎng)手段的客戶篩選邏輯與傳統(tǒng)銀行信貸不同，能否實(shí)現(xiàn)技術(shù)對(duì)接，方便銀行風(fēng)控審核；資產(chǎn)方提供的歷史違約率、逾期率等指標(biāo)究竟該如何核對(duì)真?zhèn)危煌逗蠊芾砟芊窀雍?jiǎn)捷智能，讓機(jī)構(gòu)投資者在人力有限的前提下，直觀看到資產(chǎn)質(zhì)量的變化情況等等。

圖：茶歇交流環(huán)節(jié)

針對(duì)上述機(jī)構(gòu)投資者的困惑，京東金融結(jié)構(gòu)金融部總經(jīng)理郝延山分別逐一詳細(xì)解答。他并談到，諸多問(wèn)題的根源，在于資產(chǎn)方與投資者之間缺乏一個(gè)彼此均信得過(guò)的第三方服務(wù)商體系。而京東金融在多次白條證券化產(chǎn)品的發(fā)行實(shí)踐中，已經(jīng)培育出作為基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)商的運(yùn)營(yíng)能力。

圖：京東金融結(jié)構(gòu)金融部總經(jīng)理郝延山做主題分享

郝延山指出，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)原始權(quán)益人和資產(chǎn)服務(wù)商往往是同一家機(jī)構(gòu)，而美國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，已經(jīng)進(jìn)化出專業(yè)的第三方資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，其職能包括：資產(chǎn)的維護(hù)和服務(wù)，處理借款人的還款現(xiàn)金流，在借款人違約時(shí)協(xié)助將抵押品變現(xiàn)等等。特別是金融危機(jī)以后，三家主流的非銀行特殊服務(wù)商崛起：Ocwen、Nationstar、Walter。而當(dāng)前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，京東金融正好具備了成為資產(chǎn)證券化服務(wù)商的能力。比如大數(shù)據(jù)風(fēng)控體系，借助支付體系防范資金混同風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化云平臺(tái)、針對(duì)海量資產(chǎn)的服務(wù)和運(yùn)營(yíng)體系等等。

在熱點(diǎn)話題討論環(huán)節(jié)，來(lái)自證券公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及律所的嘉賓表示，在業(yè)務(wù)開(kāi)展的過(guò)程中，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注交易對(duì)手的主體信用、資產(chǎn)服務(wù)能力。另外，消費(fèi)金融ABS的特殊性在于，基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)量（筆數(shù)）巨大，且期限較短，逐筆盡職調(diào)查幾乎不可能；循環(huán)池的結(jié)構(gòu)更是無(wú)法讓投資者看到循環(huán)購(gòu)買資產(chǎn)的全部數(shù)據(jù)。從這個(gè)角度看，消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的核心在于流程和系統(tǒng)，只有這二者才能將資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定性、數(shù)據(jù)真?zhèn)物L(fēng)險(xiǎn)控制在既定的范圍內(nèi)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注交易對(duì)手本身的專業(yè)性，關(guān)注資產(chǎn)方（或資產(chǎn)服務(wù)商）的流程可靠性和系統(tǒng)有效性，而不是逐筆資產(chǎn)本身。

消費(fèi)金融市場(chǎng)空間巨大，據(jù)華興資本預(yù)測(cè)，到2020年我國(guó)消費(fèi)信貸規(guī)模將超過(guò)42萬(wàn)億元，其中除了七成房貸外，剩余份額將被信用卡貸、車貸和其他消費(fèi)信貸占據(jù)。面對(duì)如此龐大的市場(chǎng)空間，專業(yè)化的投資手段必不可少。

文/智信研究公司研究員 紀(jì)少鋒

鳴謝：部分沙龍參會(huì)機(jī)構(gòu)

京東金融結(jié)構(gòu)金融部

光大銀行資產(chǎn)管理部

招商銀行資產(chǎn)管理部

興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心

興業(yè)銀行資產(chǎn)管理部

興業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)部

興業(yè)銀行投資銀行部

民生銀行金融市場(chǎng)部

南京銀行金融同業(yè)部

天津銀行資產(chǎn)管理部

中信證券股份有限公司

華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司

恒泰證券股份有限公司

東方匯智資產(chǎn)管理有限公司

中騰信金融信息服務(wù)（上海）有限公司

奮迅律師事務(wù)所

中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司

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（以上排名不分先后，只涵蓋沙龍圓桌對(duì)話嘉賓）